CF量价齐跌。受下游需求疲弱、模组厂商需消化较多面板库存影响，公司08年上半年营收与利润均出现一定幅度下降。分产品而言，彩色滤光片（CF）出现量价齐跌的状况。报告期内CF实现出货38.43万片，同比下降14.05%；销售单价由上年同期的326.98元/片降至本报告期的256.05元/片，同比下降21.69%；实现销售收入9840万元，同比下降32.69%。反观毛利率，则仍维持在上年同期近62%的水平，核心原因在于CF1-5号线设备折旧已于07年末计提完毕，08年上半年较之上年同期减少了885万的折旧费用。虽然下游景气度不足，但公司主要材料成本则保持了稳定，包括玻璃基板、光刻胶、靶材在内的核心材料价格均保持了平稳，附助材料价格虽有所提升，但占成本比重较低，基本可以忽略不计。从更远的时间段来看，随着TFT产品性价比的不断提高，可能会对CF市场产生持续的挤出效益，这可能是影呼CF盈利能力的核心因素。

　　ITO保持稳定盈利能力。与CF产品相比，公司ITO导电玻璃仍维持了稳定强势的盈利能力。该产品上半年出货量410.95万片，同比下降10.84%；平均销售单价30.67元/片，同比提升3.26%；实现销售收入12602万元，同比下降7.94%；由于毛利率由上年同期的44.91%提升至本报告期的49.74%，使得该产品毛利没有受到收入下降的影响，仍维持了稳定的毛利水平。产品结构的持续改善是支撑该业务盈利能力保持稳中有升的重要原因。如果公司对于ITO产品结构的改善空间已经有限，其毛利率继续提升的能力就将遭到挑战。基于谨慎的原则，我们认为ITO毛利率继续上升的空间将较为有限。

　　空盒项目成本优势将在09年体现。公司募投项目——月产3万对TFT-LCD空盒项目已完成设备安装和调试，第一款1.8寸产品已开发成功。而3.5寸、4.3寸新品正在陆续开发之中。由于外部市场原因以及客户认证周期，目前空盒项目开工率仍较低。而与厂房设备相关的资本支出在9月份将开始计入折旧，以目前的开工状态而言，空盒项目可能无法在08年为公司贡献利润来源。比较莱宝与信利相关TFT-LCD投资项目，莱宝空盒项目整体投资5.69亿人民币，投产后年折旧费用大体为4000万。而信利TFT-LCD项目总投资为16亿元港币，08年仅折旧开支就达到了2.3亿元。

　　前者的成本优势无庸置疑，但需在产能充分利用之后才可体现。展望09年，空盒项目的营收规模与盈利情况将取决于出货量与产品价格两个因素。自08年初以来，小尺寸TFT-LCD产品受需求影响价格开始缓慢回落，我们预计这一趋势在下半年将继续延续，09年价格回升的可能性不大，我们在测算09年出货单价时充分考虑了这一预期。与信利相比，由于莱宝公司的业务链并没有延伸到模组，其产能利用状况将取决于下游模组厂商的订单变动，综合考虑良品率的提升速度，我们预计09年全年出货量为25.2百万对。在市场稳定的背景下，空盒项目对于公司的盈利增长贡献将在2009-2010年充分体现。

　　给予增持的评级。公司近期股价的持续走低除了市场系统性风险释放与短期业绩下降因素之外，小非的减持也是重要方面。自2008年1月14日始，包括深圳市政公司、天堂硅谷、山水控股在内的几家股东实际解禁的股份数量规模超过4800万。如果股价在现有基础上止跌回升，我们仍不排除部分小非出于资金回笼的需要，继续减持的可能性。当然，如果基于公司股价现有估值水平，特别是09年业务发展考虑，我们相信公司股票已初步具有投资价值。基于价值投资的考虑，我们愿意给予增持评级，一年期目标价为13.94元，对应09年20倍PE.